原纸暴涨太难承受，包装龙头毛利下滑股价下挫

                   文章来源：包装地带  发表时间：2021-01-13 14:27:52

　　新年开盘第一天，A股纸制包装行业龙头裕同科技（002831.SZ）以30.48元/股收盘，跌幅为0.46%，迎来了新年“首绿”。此后的几天，裕同科技的股价也不乐观，持续跌至1月7日的29.01元/股。但是在上市挂牌期间，裕同科技的业绩还是不错的，呈现稳步增长的趋势。

　　根据业绩预告，2020年，公司营业收入预计增长15%-20%，盈利预计10.97—12.01亿元，归母净利润比上年同期增长5%-15%，数据相当不错。

　　不过《蓝筹企业评论》认为，原材料价格上涨、股东陆续减持或将成为公司股价翻盘的阻碍因素。

　　在2020年底，陕西、河北、江西、浙江等地的纸企业先后发布了涨价函，此次增长，使得价格普遍上调200元/吨，浆板原材料已经突破5500元/吨，而白卡纸均价也涨到6713元/吨，较年初上涨了16.6%。据不完全统计，该行业几乎每个月都会发布一次涨价函。

　　为了应对纸价节节攀升的不利局面，资金实力雄厚的裕同科技加大了存货量。根据裕同科技披露的年报数据显示，2019年12月以及2020年3月、6月、9月的存货额分别为10.11亿元、10.84亿元、10.88亿元、13.91亿元。九月份的存货比期初增加了37.51%，对于此次增长裕同科技的解释是，主要系销售旺季备货所致。

　　裕同科技九月份的存货大幅增加，显示企业已经预判到9月之后的纸价依然呈上升态势。从目前的结果来看，这一决策显然赌对了。

　　2021年，裕同科技仍然将持续扩张产能。这一点，从2020年12月23日连续发布两项建投公告可见一斑。

　　裕同科技强势扩张的另一个原因，在于当前全球性的禁限塑风潮。2020年初，国家发布了力度更强的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。该意见指出，今年1月1日起，正式对塑料制品的使用开始限制。

　　由于塑料类的包装产品占了行业半壁江山，因此，限塑令对于裕同科技等纸包装企业来说，无疑是一大利好。

　　但是，由于纸包装业的原材料成本占到总营业成本的50%以上，因此，原材料的持续上涨，也对裕同科技的赢利水平构成了很大威胁。

　　根据裕同科技2020年半年报数据，该期营业成本为31.9亿元，较上年同期增长了20.52%。假设涨幅不变，那么2021年预估营业成本为38.44亿元，继续沿用2019年直接材料57%的占比规模，那么需要的原材料为21.91亿元。如若存货全部为库存原材料，照13.91亿元的存货规模来看，依旧还有8亿元的材料缺口。

　　这8亿元看似并不算多，但是，裕同科技的利润涨幅本就在走下坡路，2017年—2020年Q3，公司毛利率为34.35%、28.50%、30.03%、27.80%，整体呈现下降趋势。在此前提下，原材料涨价的冲击就不言而喻了。

　　限塑令的实施，使得对手不战而败，纸质包装理论上正在迎来春天，市场扩大股价回升。作为包装行业的细分龙头公司，真正影响业绩的因素还是原材料涨价。投资者不妨以此因素的变动情况评估裕同科技的投资前景。

　　来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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